当前位置:首页 > 吉野家曲线上市启示录

吉野家曲线上市启示录

  近年来,国内餐饮企业均钟情于上市  ,5年内7家成功登上股市之后,餐饮企业上市开始屡屡受挫 ,本次吉野家的变相上市,似乎给上市无门的餐饮企业提供了一种曲线救国模式 。
 
  近期,香港合兴集团35亿港元收购吉野家,成为资本市场的一大新闻 。通过此次联姻 ,吉野家成功借壳上市 ,给上市无门的国内餐饮企业打了一剂强心剂,趟出了一条新路。而合兴集团通过收购,也正在向资本市场讲诉一个蛇吞象的故事 ,但估值过高也给未来发展带来一定的隐忧。
 
  吉野家借壳上市
 
  曾经想要在香港挂牌上市的中港吉野家,2011年12月2日决定借壳上市。在港上市的香港合兴集团控股有限公司对外宣布,已与Queen BoardLimited订立了收购协议 。根据协议 ,合兴集团以34.75亿港元总价收购SumMErfield Profits Limited(简称“目标集团”)的已发行股本及4200万港元贷款 ,北京吉野家快餐有限公司及相应的DQ冰雪皇后连锁餐饮门店的经营权也涵盖其中 。受此消息刺激 ,2日合兴集团股价由11月18日停牌时的0.44港元/股,上涨至当日下午4时的0.7港元/股 ,其股价甚至一度冲高至0.86港元。据了解,北京吉野家快餐有限公司现持有内地超过200家吉野家特许经营店经营权(包括天津  、河北 、沈阳 、大连 、内蒙古、哈尔滨),以及超过 100家 Dairy Queen连锁甜品店经营权,这些特许经营权余下期限不少于20年 。合兴集团表示,此项收购有助于集团业务发展多元化 ,扩大收入来源,提升对股东之价值。另外,由于公司内地食用油业务亏损,拖累集团整体业绩欠佳 ,因此决定尝试发展食品 、餐饮及零售等相关行业 ,以求平衡财务表现。合兴集团控股有限公司主席洪克协表示 ,此项收购完成后 ,合兴集团预期可获得庞大收益及现金流贡献 ,使集团在多元化发展业务中得到提升,同时增长了非食用油业务的拓展策略。他还表示,收购完成后 ,合兴集团董事会拟委任洪明基出任目标集团执行董事兼行政总裁。洪明基现为目标集团的行政总裁 ,其在中国餐饮行业积累了近20年的管理经验。
 
  合兴集团在公告中称 ,Summerfield Profits Limit收入由2008年约7.78亿元,增加至2010年约12 .342亿元 ,复合年增长率约为25.9%.“从收购的意义来看,的确能够用借壳上市去理解此次资本运作,”中投顾问酒店餐饮行业研究员严航明表示,但此次整合意义大于收购意义 ,用“家族资产注入”来理解,更易明白合兴集团此次资本运作的真正含义。严航明认为 ,随着国内餐饮市场竞争力增加,合兴所持有的特许经营权市场需要通过资本市场进行提振,企业的长期发展需要资本市场支持;从当前国内的餐饮连锁的发展潜力来看,将优质资本进行整合有利于进行下一步资本运作 。相关信息表明,合兴的业务始于1932年 ,合兴集团控股有限公司1988年于香港联合交易所上市。集团主要在香港 、澳门、内地及海外采购、榨制 、提炼 、装瓶 、推广和分销食用油,供家庭和餐厅及其他餐饮企业使用 。业内消息人士透露,早在2009年 ,持有北京吉野家和DQ特许经营权的合兴餐饮就已开始筹备上市,但最终因大股东洪氏家族内部意见分歧未能达成共识 。此次借壳上市 ,被市值约两亿元的合兴集团收购 ,并未涉及在港的吉野家特许经营权 。

  破解上市难魔咒
 
  近年来  ,餐饮连锁上市的欲望一直很强烈,包括俏江南 、广州酒家、顺峰集团、净雅集团 、天津狗不理等餐饮连锁已经在资本市场大门排起了长队,但遗憾的是  ,在上市之路上一直走得很艰辛 。在业界看来 ,财务不透明、赢利难以估量等老大难问题以及眼下整个餐饮行业成本飞速上涨 ,成为餐饮行业难以敲开资本市场大门的魔咒 。然而,此次吉野家却有望借助合兴集团顺利绕过餐饮连锁上市的雷区 。有资深餐饮业人士告诉记者 ,正常上市光是证监会  、法律 、财务等审核起码要3-5年的时间 ,需要上千万的资金 ,借壳上市可以省掉这部分成本 。即便能顺利进入资本市场 ,吉野家是否一定就能顺利借助资本市场的力量大举扩张  ?目前吉野家在全球有超过1100家分店,在台湾及上海等地 ,吉野家与当地企业或资本合资,共同开设分店 。但在包括北京、天津在内的内地市场 ,却推行特许经营权模式。
 
  合兴集团在公告中称 ,特许经营权的余下期限不少于大约20年。相对于目前小肥羊、湘鄂情 、唐宫中国等实打实地以自有餐饮品牌上市的餐饮连锁 ,此次注入合兴集团的吉野家却有一顶代理品牌的帽子。上述资深餐饮业人士告诉记者 ,目前上市的餐饮连锁中  ,味千是唯一一家代理品牌上市的 ,但味千拿到的是中国大陆及香港地区的永久代理权,吉野家并非永久代理品牌 ,这为其后续的发展埋下隐患。合兴集团在公告中强调 ,特许经营权授权人一般无权提早终止特许经营权 。不过严航明认为  ,只要合兴能利用资本运作抢占市场份额 ,对合兴集团的长期盈利能力并不具有冲击性。预计合兴集团的多元化经营战略  ,将在整合国内资源后逐渐显现 。合兴目前已有自己的品牌,如烘焙糕点品牌麦欧邦 。
 
  “蛇吞象”有隐忧
 
  现在市值约2亿港元的合兴集团,以34.75亿港元向大股东收购内地超过200间吉野家特许经营业务。合兴此举被业内人士称为资本市场的“蛇吞象”。有分析师对此十分谨慎,因为近35亿收购价格可能成为日后隐忧 。合兴向洪氏家族旗下Queen Board Limited收购Summerfield Profits Limited全部权益连股东贷款,总代价34.75亿元 ,将以发行可换股债券形式支付。其换股债行使价为每股0.37元,较停牌前报价0.44元折让15.9% ,可悉数转换为约93.92亿股,占扩大后股本94.8%,为现时公司已发行股本18.4倍 。债券享有收取分派之权利 ,分派比率为每年任何未偿还本金额之3.5%。截至9月底 ,被收购的公司在内地华北多个省市经营超过200间吉野家特许经营店 ,以及经营超过100间Dairy Queen分店 ,但不包括本港的吉野家 ,因为香港的吉野家经营权由另一间私人公司持有,而洪氏家族并没有控股权。Summerfield Profits Limit收入由2008年约7.78亿元 ,增加至2010年约12.342亿元 ,复合年增长率约为25.9%;而纯利由2008年约6160万元,增加至2010年约1.2亿元 ,复合年增长率约为39.8% 。截至2011年6月底至全年